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螺紋破局:關注產量峰值與需求韌性

發表時間: 2020-05-08 │ 點擊數: 

摘要:

1、“趕工”需求得到驗證,二季度需求仍有韌性。如2月報告所預測的,螺紋表需在3月快速恢復、4月呈現較高的同比增長,而建材成交量與水泥磨機開工也驗證了其真實性。對于二季度,在趕工和宏觀政策的支撐下,螺紋需求仍可能保持韌性。


2、供給季節性峰值即將顯現,高度或影響市場心態。通過對比價格水平、盈利情況、庫存壓力、預期心態、廢鋼供給、廢鋼性價比等多重因素,本文認為鋼材特別是螺紋產量難以回到去年2季度峰值水平,而更可能接近去年4季度峰值水平,短期可能與市場存在預期差。


3、推演二季度供需,“中產量”水平下螺紋庫銷比將率先回歸正常。假定未來兩個月利潤維持當前水平,需求維持韌性,二季度庫存仍將逐步去化,但在高產量水平下,去化速度將在6月放緩;而在中產量水平下,將保持較快去化速度,特別是螺紋庫銷比將在5月下旬回歸正常水平。


4、螺紋估值整體中性,短中期震蕩偏強,警惕海外市場擾動。打破螺紋震蕩格局的因素,短期可能是產量5月高點不及去年同期,中期則可能是需求在淡季過程中維持韌性,在庫銷比回歸正常的同時帶動市場樂觀情緒。因此,螺紋二季度行情可能震蕩偏強,但仍需警惕海外市場的擾動風險。


邏輯梳理


一、“趕工”需求得到驗證,二季度需求仍有韌性


如2月中旬報告《從供需錯配到估值修復,螺紋中線買入策略》所預測的,在顯性庫存隱性化和趕工、基建刺激等多重因素下,螺紋表觀需求在3月快速恢復、4月呈現同比10%左右的增幅。目前來看,螺紋表需同比甚至超出這一增幅,但市場對其真實性和持續性均有擔憂。


對于真實性,通過對比螺紋表需、建材成交量和水泥磨機開工率等指標,我們會發現螺紋表需領先水泥磨機開工,而水泥最為貼近真實的建筑需求,水泥磨機開工率的持續增長和同比轉正則反過來印證了螺紋需求的真實性。


結論1:農歷年后,螺紋表需與建材成交量一致性較好,與去年對比投機性并不突出。


結論2:螺紋表需和水泥磨機開工率量綱存在差異,同比變化的簡單比較并不合適(18、19年便出現反向變化)。


結論3:螺紋表需同步或稍早于水泥磨機開工率啟動,恢復速度更快。


結論4:螺紋表需恢復正常水平早于水泥磨機開工率,前者高點往往出現在后者增速放緩階段。


圖1:螺紋表需領先水泥磨機開工,而后者增速仍未放緩

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數據來源:wind資訊,鋼聯云終端,永安期貨研究院


對于螺紋需求的持續性,“趕工”對二季度需求韌性仍是最大支撐。由于同比正增長的核心因素在于趕工,而一季度螺紋表觀需求同比去年全年缺損7%左右,趕工需求依舊較大,難以通過4月的正增長彌補,而可能延續整個二季度。其次,從季節性來講,螺紋需求從5月往后會逐步走弱,但水泥磨機開工率仍處于高增長狀態,作為驗證指標仍有待觀察。最后,從宏觀層面來講,在面臨外部不確定性的情況下,內部宏觀政策力度將會“更大”,貨幣財政政策仍將保持偏寬松,強基建與穩地產并存。地產長期存在下行可能,但從二季度來看,鋼材特別是建材需求仍有韌性。


二、供給季節性峰值即將顯現,高度或影響市場心態


市場對產量回升也較為擔憂,普遍預期將回到去年2季度峰值水平甚至創出新高。而從季節性角度來看,經過農歷年后的復產,鋼材產量一般會于5月進入高位水平。因此,短期內市場將迎來對供給高度的驗證。


影響產量的因素眾多。首先,由于今年新增置換產能主要集中在下半年,我們假定去年4季度至今鋼鐵產能未發生較大變化。其次,卷螺價差自3月上旬擴大到4月初,鐵水轉移已較為充分。再次,從當前的價格水平、盈利情況、庫存壓力、預期心態、廢鋼供給、廢鋼性價比等多重因素對比來看,增產動力均不及去年5月和12月。最后,考慮到生產的季節性,二季度以增產為主。個人認為,當前鋼材特別是螺紋產量難以回到去年2季度峰值水平,而更可能接近去年4季度峰值水平。


表1:六個方面對比螺紋產量的影響因素,當前增產動力可能不足

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其中,從利潤角度來看,當前螺紋長短流程產量均已恢復到與各自利潤相匹配的水平。


圖2:從利潤角度看,當前產量相對匹配

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從廢鋼添加的角度,在經歷近期廢鋼大跌反彈之后,當前廢鋼鐵水差價回歸正常水平與去年12月相接近,而并不像去年2季度由于鐵礦大漲出現了廢鋼與鐵水成本的明顯倒掛。因此,鋼廠添加廢鋼的積極性較為一般。而廢鋼自身的供給情況,在前期疫情影響下,整體產出和回收均存在時間缺損,鋼廠到貨量一般偏低,鋼廠庫存和基地庫存則更是處于歷史較低水平。


圖3:從廢鋼添加角度,性價比一般且廢鋼自身供應偏緊

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總結來說,當前鋼廠仍然面臨庫存壓力、廢鋼供給并不充裕甚至有補庫需求、中低利潤水平下廢鋼添加性價比一般等三個方面制約,進一步大幅增產的可能性較低。當然,產量并非一成不變,一旦庫存減小、利潤擴張、預期改善等前提出現,產量水平也可能隨之變化。


三、推演二季度供需,“中產量”水平下螺紋庫銷比將率先回歸正常


根據前文討論,假定未來兩個月利潤維持當前水平,需求維持韌性,保持五大品種6%、螺紋11%的同比增幅,供給端分別達到去年4季度高點水平(中產量)、去年2季度高點水平(高產量),進行庫存推演。二季度,庫存仍將逐步去化,但在高產量水平下,去化速度將在6月放緩;而在中產量水平下,將保持較快去化速度,特別是螺紋庫銷比將在5月下旬回歸正常水平。


此外,由于南北價差持續偏小,北材南下積極性減弱,杭州、廣州等庫存壓力較大的城市,后期去庫速度相較其他城市有望加快。


圖4:推演二季度供需情況,庫存維持去化、庫銷比或回歸正常

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四、螺紋估值整體中性,短中期震蕩偏強,警惕海外市場擾動


螺紋價格窄幅震蕩,利潤中性,基差合理,鋼材整體估值中性,市場心態也同樣猶豫。靜態來看矛盾不大,大庫存大需求格局驅動中性。但動態來看,打破震蕩格局的因素,短期可能是產量5月高點不及去年同期,中期則可能是需求在淡季過程中維持韌性,在庫銷比回歸正常的同時帶動市場樂觀情緒。因此,螺紋二季度行情仍可能震蕩偏強。


圖5:利潤中性,基差合理,鋼材整體估值中性。

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海外市場依然是風險因素,包括鋼材外需和金融市場兩個方面。從目前市場反饋來看,鋼材回流難以避免,相較于正常時期,月度進口量將增加約100萬噸。但隨著歐美疫情轉入緩和期或初步控制期,二季度復工復產也將逐步展開,多家車企在歐工廠已經復工,外貿訂單有望邊際好轉。然而,海外疫情仍在向發展中國家擴散,歐美也存在復工過程中的二次爆發可能,整體經濟恢復的程度較難期待,金融市場仍可能出現波動率加大的情況,從而影響國內市場情緒及長期預期。


圖6:歐美疫情轉入緩和期或初步控制期,二季度復工也將逐步展開,但經濟恢復程度較難期待

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文章來源:永安研究

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